人民币反弹

在中国央行出手支持人民币走强后，人民币汇率在连续下跌之后出现恢复性反弹，离岸人民币在过去四个交易日累计涨幅超过1200个基点。面对人民币汇率波动，对冲基金界的情绪正在发生变化，多家对冲基金不惜“丢弃”空头头寸，迅速止损离场。与此同时，为规避外汇市场风险，多家A股上市公司正宣称开展外汇套期保值。

截至8月21日18时，境外离岸市场人民币兑美元汇率(CNH)徘徊在6.8437，盘中一度触及8月10日以来最高值6.8193，这意味着上周四央行要求上海自贸区各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，进而限制离岸市场人民币流动性之后，离岸人民币在过去四个交易日累计涨幅超过1200个基点。

“这足以让众多押注人民币下跌的海外对冲基金坐立不安。” 盛宝银行外汇分析师Ole Hansen向21世纪经济报道记者表示。上周四以来，他听说不少高杠杆沽空人民币的对冲基金纷纷止损离场，甚至个别对冲基金宁可被强制平仓，也不愿追加保证金维系沽空投资组合。

在他看来，上述交易情绪的变化，正在对冲基金界迅速蔓延——越来越多对冲基金开始权衡是否有必要继续保留人民币空头头寸。

“尤其在20日晚特朗普再度打压强势美元的情况下，对冲基金界正流传一个新观点，即人民币汇率可能重现去年5月以来的大幅反弹行情。”他直言。即便部分对冲基金认为中美货币政策与经济基本面持续分化，9月美联储加息预期升温仍将令人民币重回下跌轨迹，但他们的沽空胜算正在迅速下滑。因为中国央行近日干预措施已释放明确信号——若人民币再度跌向“7”整数关口，他们很可能采取新的干预措施。对人民币空头而言，这无疑是最强的威慑力。

人民币空头止损离场潮起

在Ole Hansen看来，过去数日不少对冲基金之所以遭遇强制平仓风波，主要原因是他们沽空操作过于“激进”。

在上周二人民币跌破6.9整数关口后，不少对冲基金认为在土耳其里拉崩盘引发新兴市场沽空潮起，以及中美货币政策与经济基本面持续分化的共振下，人民币汇率将很快跌破7整数关口，因此他们纷纷调高投资杠杆，要么以5-8倍杠杆借入离岸人民币头寸抛售押注汇率快速下跌，要么在场外市场买入7-14天期、执行价在7上方的看跌人民币期权衍生品。

“他们的算盘，是先通过加大沽空力度迫使离岸人民币以最快速度跌破7，赶在中国央行干预措施落地前迅速获利退出。”他透露，上周三离岸人民币一度跌至年内低点6.9587，让他们的算盘看似很快兑现。然而，一天后中国央行迅速采取干预措施抽走离岸市场人民币流动性，打了他们一个措手不及。

“从上周四晚起，离岸市场人民币头寸变得格外紧俏。”一位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者透露，由于不少对冲基金担心中国央行会采取新措施抽走离岸市场人民币流动性，导致自身沽空投资组合遭遇“交割”风险，因此他们迅速不惜成本地四处筹集离岸人民币头寸，令离岸人民币需求持续增加，进而引发过去4个交易日逾1200个基点的涨幅。

这导致部分对冲基金遭遇强制平仓风波。

上述香港银行外汇交易员透露，不少动用8倍杠杆押注人民币一周内跌破“7”的对冲基金平仓点位所对应的离岸人民币汇率差不多在6.86-6.88之间，上周四离岸人民币大涨逾900个基点，至6.86附近，已经让他们面临两难抉择，要么追加保证金维系沽空投资组合，要么直接被强制平仓。

“起初这些对冲基金打算留守空头头寸，押注央行干预措施对离岸人民币的提振效应迅速消退，但随着上周五美元开始回落令离岸人民币保持上涨趋势，他们的立场迅速动摇，令本周起人民币空头头寸被强制平仓的现象有所增加。”他告诉21世纪经济报道记者。

值得注意的是，在美元指数在97附近冲高回落后，近日看跌美元的投行机构日益增多。近日高盛发布最新报告警告称，未来12个月内，美元可能会下跌7%，原因是全球经济增长局面将趋于稳定，令美国与其他主要国家经济增长基本面的差异可能缩小，由此导致美元的基本面优势被减弱。

沽空亏损压力日益沉重

21世纪经济报道记者多方了解到，令对冲基金感到沽空亏损压力与日俱增的另一个重要因素，是在上周四中国央行采取干预措施后，境内外人民币汇率出现明显的倒挂。

以往多数情况下，境外离岸人民币汇率(CNH)始终低于境内人民币汇率(CNY)，但上周四央行采取措施抽走离岸市场人民币流动性后，过去4个交易日境外人民币汇率较境内人民币汇率高出逾200个基点。

“这让不少参与沽空人民币套利的对冲基金一下子失去了方向。” 布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler向21世纪经济报道记者指出。过去3个月人民币汇率下跌期间，多数对冲基金主要通过“评估”境外离岸人民币汇率跌幅是否较境内人民币汇率更高，“判断”整个外汇市场人民币下跌压力强弱。如今，境外离岸人民币汇率持续高于境内人民币汇率，反而让他们丢失了沽空人民币的一个重要风向标。

在上述香港银行外汇交易员看来，当前境内外汇率倒挂，很可能是短期现象。主要原因是海外对冲基金依然担心境外离岸人民币流动性吃紧，导致境外人民币汇率在高位运行。

“不过，随着对冲基金止损离场潮接近尾声，境内外汇差将会逐步回归到正常水准。”他指出。截至8月21日18时，境内外人民币汇差倒挂幅度已跌至不到30个基点。

在他看来，这将大幅缓解离岸人民币市场出清问题——此前人民币之所以大幅快速下跌，一个重要原因是离岸市场聚焦了太多购汇盘与沽空盘，导致押注人民币下跌预期持续升温;如今这些对冲基金止损离场将导致离岸市场沽空压力骤降，从而驱动人民币重回双向波动轨迹。

“事实上，多数投资机构普遍认为，在8月央行连续采取干预措施后，当月银行代客远期净售汇额将远远低于7月份的1028亿元人民币，令离岸远期市场人民币汇率下跌压力得到有效缓解，令对冲基金难以借机再度兴风作浪沽空人民币套利。”一位国有银行外汇交易员指出。