通胀温和上行

国家统计局数据显示，今年9月CPI同比上涨2.5%，涨幅有所扩大，主要是受食品价格上涨推动所致。由于极端天气等因素，9月鲜菜鲜果价格出现较大幅度上升，对CPI 拉动作用明显，同时，猪肉价格下跌幅度收窄，拖累效应降低。不过，鲜菜鲜果价格上涨并不具有长期性，因此，其对CPI的拉动作用可能减弱。PPI同比涨幅明显回落，但是环比涨幅扩大，这与9月原油价格上涨较快有关。业内人士普遍预计，四季度国内通胀将保持温和态势，对目前货币政策不会产生掣肘。

10月16日，国家统计局发布数据显示，9月CPI同比涨幅持续攀升至2.5%，创7个月新高，亦为年内次高。

“9月CPI同比上升主要是食品价格上涨导致，鲜菜、鲜果价格上涨明显，同时猪肉价格降幅明显收窄。非食品价格涨幅有一定收窄，从核心CPI来看，创了近2年低点。”交通银行金融研究中心高级研究员刘学智称。

多位受访人士认为，当前推动CPI上涨的因素，如鲜菜、鲜果等，不具有持续上涨基础，未来猪价和油价是需关注的通胀风险因素。整体来看，年内通胀处于温和水平，不会对货币政策形成掣肘。

招商证券宏观分析师张一平预计，10月CPI同比将重新回落，全年温和通胀的格局并未改变。明年一季度可能将再度面临一定的通胀压力，猪价与菜价均可能是潜在的风险点，但目前仍未看到推动明年CPI同比破3%的动力。

10月14日，央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上表示，目前价格水平处于良性区间，CPI为2%，PPI为4%;预计全年CPI略高于2%，PPI在3%-4%之间。

食品价格推动CPI上涨

9月CPI同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。食品价格上涨是CPI同比涨幅扩大主因。数据显示，食品价格上涨3.6%，涨幅扩大1.9个百分点;非食品价格上涨2.2%，涨幅缩小0.3个百分点。

鲜菜、鲜果价格成为食品价格上涨主要因素，同时猪肉价格对食品价格的拖累进一步降低。具体而言，9月全国鲜菜价格同比上涨14.6%，而8月同比上涨仅4.3%;同时鲜果价格同比上涨10.2%，8月为5.5%。

“一方面9月有极端天气影响，比如台风;另一方面假期因素使得食品需求较好，不过从夏转秋的过程中，鲜菜等季节性食品供应可能还没跟上，从而使得鲜菜涨幅非常明显。” 刘学智对21世纪经济报道记者表示。

中信证券首席固收分析师明明认为，今年9月鲜果价格超出去年季节性的上涨主要原因在于中秋、国庆假期的分离：去年中秋假期与国庆假期重合，水果需求推延到10月才有所体现。今年中秋、国庆错月，果价上涨明显，与2016年同期鲜果价格走势较符合。

另外，由于猪价变动对CPI影响较大，一直备受市场关注。Wind数据显示，自今年5月以来，猪肉价格的同比下降幅度持续收缩，9月猪肉价格同比仅降低2.40%，为年内最低降幅，影响CPI下降约0.06个百分点。可比数据显示，8月猪肉价格拖累CPI下降约0.12个百分点，7月拖累约0.24个百分点，6月拖累约0.32个百分点。

“猪价同比跌幅放缓，一方面是去年下半年环保拆迁对能繁母猪产能带来影响，使得今年6月份以后，猪肉供给增幅放缓;另一方面受非洲猪瘟疫情影响，北京等地猪价涨幅明显，对猪价上涨起到一定推动作用。”中国农业科学院农业信息研究所副研究员朱增勇称。

非食品方面，油价上涨推动交通和通信分项涨幅明显。9月国家发改委三次上调成品油价格，汽油和柴油价格同比分别上涨21.2%和23.5%，拉动交通工具用燃料项同比上涨20.8%，成为拉动非食品涨价的主要因素。相比之下，旅游价格同比增幅出现下滑，仅为1.7%。

值得一提的是，国家统计局数据显示，9月租赁房房租同比上涨2.6%，环比上涨0.3%，而 8月份该数据环比上涨0.6%，房租价格增幅出现回落。“今年三季度，部分城市房租上涨对市场通胀预期形成了扰动，但背后可能存在中介控制房源、引导租房市场涨价预期的影响因素，不存在全国范围房租短期快速上涨的基本面逻辑。”华泰证券首席宏观分析师李超称。

年内通胀温和

多位分析人士均表示，年内通胀将呈现温和水平。“目前来看，四季度CPI回落的可能性较大，可能不会超过2.5%的高点，不过也存在油价波动等不确定性。全年CPI涨幅可能会在2%-2.2%。”刘学智称。

理由在于，一方面食品价格上涨很难持续拉动CPI上涨。因为鲜菜、鲜果等食品价格受季节性、天气因素影响较大，不具有持续性。另一方面，非食品价格同比走势与企业用工成本前瞻指数走势接近。2017年以来企业用工成本走势较为平稳，使非食品价格同比增长也相对稳定。

分析认为，近期制造业从业人员PMI和企业招工前瞻指数都出现了回落的迹象，或许意味着非食品价格同比缺乏上涨的基础。

整体温和并不意味着完全无忧。李超认为，油价上涨风险叠加生猪疫情，将是未来通胀超预期上行的最大不确定性。“如果疫情影响持续扩大，受疾控政策对供给层面的影响，大概率会进一步淘汰小散养殖户、加速生猪产业出清，猪价将受到较明显的边际拉动，成为重要的通胀上行因素。”

不过，朱增勇对21世纪经济报道记者表示，按以往经验，国庆后，随着消费季节性下降，猪肉价格会出现下跌，未来全国猪价应该也是回调，幅度不大，对CPI走势仍然呈现小幅拖累。年内猪价低于上年水平这个总体趋势不会变化。总趋势之下，受疫情影响，目前全国猪肉价格分化较大，北京、杭州、重庆等城市猪肉价格仍将会保持高位。

刘学智称，虽然现在是猪肉价格回升周期，未来猪肉价格涨幅可能会回正，但涨幅不会太大。“以往猪肉价格上涨时会非常明显，现在全国生猪养殖信息不对称性逐渐减弱，散户养殖减少，导致猪周期被平抑，价格涨幅会比较有限。”

中金固收分析师陈健恒认为，短期没有明显的通胀压力，中期可能有猪肉、衣着等供给侧的通胀压力。虽然通胀中期上升可能抑制货币政策放松空间，但货币政策也不会因为供给冲击导致的通胀而收紧。明年影响债券收益率走势的核心逻辑仍是融资需求放缓带动利率下行。

明明预计，年内通胀难超前期高点，对利率的压力较弱， 10年期国债收益率中枢将维持在3.4%-3.6%区间。