美联储通过临时性回购便利工具，让各国央行无需抛售美债，就能置换到美元，既能缓解美债市场抛售压力，又很大程度解决了各国美元需求缺口。

  为了缓解各国央行抛售美债压力，美联储开始“放大招”。

  4月1日凌晨，美联储为外国和国际货币当局(FIMA)设立一项临时性的回购便利工具，即在纽约联储开设FIMA账户的持有者(外国央行/国际性经济组织)，可以临时性使用手中的美国国债向美联储置换美元，并在其管辖范围内使用。这项措施将从4月6日实施，为期至少6个月。

  美联储对此表示，这项回购便利工具提供替代性的美元临时资金来源，避免海外央行/国际性经济组织在市场上出售美国国债，有助于支持美国国债市场平稳运转。

  “事实上，美债被海外央行集体抛售绝不是好兆头，它将直接影响美国为落实2.2万亿美元财政刺激计划发债筹资进程。”Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall向21世纪经济报道记者分析说。

  一位国内大型银行债券交易员表示，目前美联储上述临时性回购便利工具对中国美元流动性的影响并不大，一方面中国境内美元流动性相当宽裕，中国央行未必需要质押美债换取美元头寸，另一方面中国央行与美联储以往也有货币互换协议，可以提供货币互换确保美元流动性，且此次质押美债换取美元的定价为IOER(隔夜超额存款准备金)+25个基点，与以往互换协议交易成本差别不大，因此中国央行未必需要采取上述做法换取美元头寸。

  “不过，美联储此次向海外央行提供质押美债置换美元的做法，将缓解海外央行抛售高流动性10年期美债压力，可能会进一步压低短期美债收益率曲线，且美元汇率下跌压力更大，因此对中国外汇储备管理机构而言，如何顺势调整万亿美元美债持仓结构获取相对可观的稳健收益，俨然是一个新挑战。”他表示。

  难改美债减仓趋势

  在对冲基金经理看来，美联储之所以出台面向外国与国际货币当局(FIMA)的临时性回购便利工具，主要原因是3月以来金融市场剧烈动荡导致海外央行抛售美债潮涌。

  “以往美国财政部公布的跨境资本流动数据显示，海外央行交易美债的规模相对平稳，很少出现两周期间集体抛售逾500亿美元的极端状况。”Lou Crandall分析说。

  在他看来，美联储方面认为当前海外央行大举抛售美债，与当前美元荒格局存在着紧密联系——金融市场剧烈动荡导致各国银行与企业纷纷筹资美元头寸未雨绸缪，令这些国家央行不得不抛售美债筹集美元缓解本国美元头寸需求。因此美联储通过上述临时性回购便利工具，让各国央行无需抛售美债，就能置换到美元，既能缓解美债市场抛售压力，又很大程度解决了各国美元需求缺口。

  “这项回购便利工具最大的好处，是海外央行抛售美债后，美联储无需再通过QE措施在二级市场回购，只需海外央行将美债拿到美联储抵押置换美元即可，足以降低美债价格波动性确保市场正常运转。”Lou Crandall指出。更重要的是，若海外央行美债抛售潮愈演愈烈，对美国未来发债筹资刺激经济增长相当不利。

  当前美国不但需为2.2万亿美元财政刺激计划发债筹资，特朗普近日抛售的2万亿美元基建投资计划还需要大量债券融资。

  然而，美联储此举看似缓解了海外央行抛售美债压力，却忽视了另一个关键问题——随着美联储大幅降息导致美债收益率走低，越来越多海外央行对持有美债收益感到“不满”，正加紧寻找其他高回报资产替代，因此各国央行减持美债趋势并未得到实质性改善。

  一位委托管理多国外汇储备资金的美国大型资管机构固定收益部门主管向记者透露，在美联储3月大幅降息150个基点后，10年期美债收益率跌至0.616%附近，较年初骤降逾80个基点，目前一些国家已经对10年期美债收益率过低感到“不舒服”，因为他们原先预设的美债投资组合年化回报预期为2.2%-2.5%，略高于美国GDP增速。

  他直言，这迫使多家大型资管机构也倾向适度减持美债对冲收益率下滑压力。

  “经历3月金融市场剧烈动荡，很多国家央行意识到美债未必是理想的避险资产首选。因为当金融市场流动性来临时，所有类别资产(美股、美债、大宗商品、票据)都遭遇大幅抛售，导致美债价格波动性加大，无法满足海外央行对外汇储备安全性的需求。”这位美国大型资管机构固定收益部门主管向记者指出。未来一段时间，一些国家央行有可能会双管齐下，一方面通过临时性回购便利工具抵押美债置换美元，一方面直接在二级市场抛售美债筹资，这主要取决于他们面对本国美元荒与资本外流压力严峻，急需的美元头寸有多大。

  新兴市场急筹美元

  值得注意的是，近期大量新兴市场国家之所以大举抛售美债，另一个重要原因是他们需为本国货币宽松措施“保驾护航”。

  记者统计发现，近日哥伦比亚、菲律宾、巴西、波兰、南非等新兴市场国家央行均启动在二级市场回购本国国债与企业债计划，从而稳定本国金融市场刺激经济发展。其中，哥伦比亚央行打算出资25亿美元购买大量本国企业债，菲律宾央行则计划在未来6个月内斥资60亿美元购买本国政府债券。

  “这意味着这些新兴市场国家央行必须先抛售美债筹资，才能落实本国政府债券与企业债购买计划。”一家华尔街宏观经济型对冲基金经理指出。更重要的是，随着这些新兴市场国家采取更大规模的购债QE计划，本国货币流动性大增将令本国货币趋于贬值，因此他们需要筹备足够美元随时干预汇市稳定本国货币汇率。

  他坦言，当前各国央行之间货币宽松政策与财政刺激措施缺乏有效协同，这种各自为战的局面可能令美债抛售压力骤增。具体而言，越来越多新兴市场国家启动自己的购债QE计划，导致美元需求持续升温，由此可能再度爆发美元荒状况，进而迫使各国不得不更大幅度抛售美债筹资。

  “与此同时，若各国央行通过上述回购操作工具抵押美债获取的美元头寸激增，又会导致全球美元流动性进一步泛滥，令美元汇率趋于贬值，势必导致一些国家央行加大削减美债等美元资产力度避险。”Sam Laughlin分析说。此外，若新兴市场国家央行缺乏足够美元头寸赎回美债，投机资本就会闻风而动，趁着这些国家美元储备紧缺大举沽空当地货币套利，导致当地金融市场资本外流与剧烈动荡压力加剧。

  他直言，若要解决上述风险隐患，美联储应加大与众多新兴市场国家的双边货币互换规模，确保新兴市场国家央行到时拥有足够美元头寸赎回美债，从而压低投机资本大举沽空当地货币风险，确保各国金融市场平稳运转。

  中国外汇储备充足

  无惧美元荒

  多位国有大型银行外汇交易员指出，相比其他新兴市场国家需要大量美元头寸为本国货币宽松保驾护航，中国似乎尚未有类似烦恼，一方面中国外汇储备超过3万亿，足以确保人民币汇率平稳波动，另一方面今年以来跨境资本流动依然维持双向平稳波动，因此稳汇率防资本外流压力较低。

  “事实上，美联储此次允许海外央行质押美债换取美元的做法，可能会促进海外央行加大人民币债券配置分散投资风险。”上述国有大型银行债券交易员向记者表示，鉴于美元流动性更加泛滥令美元汇率下跌，越来越多国家央行会意识到美元储备货币地位下降，因此将加大外汇储备里的人民币债券比重，何况当前人民币债券较美债的利差优势扩大至约180个基点。

  记者注意到，随着疫情全球扩散导致金融市场剧烈波动，海外机构加仓人民币债券避险的热情正逐步升温，今年以来海外机构加仓人民币债券的额度已突破千亿元人民币。

  多位大型资管机构资产配置部门主管向记者透露，今年以来越来越多海外央行提高了人民币资产在外汇储备资产配置的比重，个别国家央行加仓幅度占到外汇储备总资产的3-5个百分点，因为他们发现人民币债券股票与全球相关性不够高，起到一定避险港作用;加之中国疫情已得到有效控制且经济逐步恢复，人民币资产投资收益性与安全性更具优势。

  也有国内银行外汇交易员表示，目前美联储一系列货币宽松措施令美元贬值，也给中国外汇储备资产结构调整构成新的挑战，尤其是当前中国依然持有逾万亿美元美债，若美债收益率持续走低甚至跌入负值，可能导致无风险利差基准收益出现重大调整，令中国外汇储备固定收益资产估值重调，由此造成外汇储备额度较大幅度调整，因此中国外汇储备管理需双管齐下，一方面加大资产分散配置规避美元汇率贬值风险，另一方面通过加大套保力度降低美元资产估值波动性。