万亿专项债托举基建投资

2018年以来，基建投资增速不断下行，为了对冲内外压力，中央明确提出“稳投资”和“加大基础设施投资领域补短板力度”的要求，地方专项债发行也被要求提速。8月14日，财政部发文要求加快专项债券发行进度，要求各地9月底前发行规模原则上不得低于80%。除此之外，财政部还放宽了包括期限比例结构、信息披露流程并给出了高于同期国债收益率40BP的指导价，以提高承销商的认购积极性，加快债券发行。

跟据wind统计，截至8月15日，新增地方专项债发行规模约2669亿元。相较全年1.35万亿总规模，还有超万亿元债券待发。

响应中央对“积极财政政策更积极”的定调，地方专项债发行将进一步提速。8月14日，财政部发文要求加快专项债券发行进度，要求各地9月底前发行规模原则上不得低于80%，剩余额度主要放在10月份发行。

除了放开“季度均衡”的时间限制，财政部还放宽了包括期限比例结构、信息披露流程等。为了吸引承销商、投资者的积极性，财政部还给出了高于同期国债收益率40BP的指导价。

发行规模逐月提升

今年新增地方政府专项债券开闸的时间较往年更晚一些。6月8日，重庆发行了今年首批地方新增专项债。

地方债额度下发时间较晚是重要原因。5月底经省级人大才通过省级财政预算调整方案后，地方新增债券发行工作宣告正式开始。

wind资讯显示，新增地方专项债的发行规模呈现逐月提升的态势，剔除重复项后6月、7月、8月(截至8月15日)新增地方专项债的发行规模分别为575亿元、1222亿元、872亿元。即便发行规模在逐月攀升，但截至目前为止仅2669亿元的规模，占全年计划发行量约20%。

“今年专项债发行的要求提高了，像项目收益专项债要求项目收益与融资自求平衡，我们要从诸多市县把项目搜集上来，评估各个项目自求平衡状况，还要出具财务审计报告、法律意见书等，流程比较长，我们还处在‘摸着石头过河’的阶段”，华北某省财政厅债务办相关负责人对21世纪经济报道记者表示。

中国财政科学研究院金融研究中心主任赵全厚对21世纪经济报道记者表示，今年上半年利率不断走高，会影响地方债发行。另外，专项债的发行难度要更高，因为需要与具体项目绑定，还需要对项目未来现金流进行测算评估。

作为地方债“开前门”的举措之一，同时也为中国版“市政债”探路，去年以来，财政部联合相关部委推出了土地储备、收费公路、棚改专项债品种，还出台了项目收益专项债券的管理办法，为其他品种的专项债预留了空间。

5月初，财政部印发《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》，对项目收益专项债券在期限、信息披露方面有诸多要求，比如“充分结合项目建设运营周期、资金需求、项目对应的政府性基金收入和专项收入情况、债券市场需求等因素，合理确定专项债券期限”，“充分披露对应项目详细情况、项目融资来源、项目预期收益情况、收益和融资平衡方案、潜在风险评估等信息”。

地方债防风险工作的推进，对地方债的发行也有影响。有券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，地方政府出于对增加隐性债务风险的担忧，放慢了投资进度，对资金的需求量也比较低。再者，上半年卖地收入比较充裕，对专项债资金的需求也没那么大。

“地方防范债务风险意识加强，如果不能落实资金，项目也就不会推进。资管新规出台之后，对于银行购买债券有资本金方面的要求，这也造成了资金面上的紧张”，东部某地级市城投公司相关负责人对21世纪经济报道记者表示。

多项约束条件松绑

2018年安排的地方专项债券1.35万亿元，比去年增加5500亿元，拟优先支持在建项目平稳建设。

按照9月底前完成80%的目标，接下来的一个半月时间里，新增地方专项债发行规模将超过8000亿元，对比6、7月份的发行进度来看，发行压力不小。

市场资金面已经出现明显好转，近期地方债发行利率不断下行。21世纪经济报道记者采访市场分析人士有不同的意见，有认为，虽然市场资金面比较宽松，但企业融资需求也在回升，银行要消化有一定压力;有分析指出，银行消化这些规模不成问题，定向降准会释放流动性。

专项债发行上的约束性条件也有所放松，比如财政部不再限制专项债券期限比例结构，各地应当根据项目建设、债券市场需求等合理确定专项债券期限;省级财政在本单位门户网站、中国债券信息网等网站披露地方债券发行相关信息，不再向财政部备案需公开的信息披露文件等。

此外，为了提高银行认购积极性，财政部还就专项债券招标利率给出指导价——要求高于同期国债收益率40BP。

“这主要是为了提高承销商的认购积极性，加快债券发行。像项目收益专项债券以设区市来命名，单只债券规模体量比较小，市场流动性会差一些。这个指导价对实际发行利率影响不大，因为我们事先会跟承销商通气，沟通报价、认购倍数等，定价机制逐渐市场化”，上述华北债务办相关负责人指出。

中信证券固收首席分析师明明指出，地方债券作为信用等级较高的债券，是商业银行优化资产配置的重要投资品种。财政部积极采取措施，拓宽地方债券发行渠道，充分挖掘各类投资者资源，一定程度上提高票面利率，更好地吸引非银机构来加入这个市场，提高地方政府债市场流动性的深度和广度。